Financement circulaire des LLM : le risque financier

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Quatorze milliards de dollars : c’est la perte qu’OpenAI prévoyait pour 2026 dans ses projections internes (The Information, janvier 2026). Anthropic a publié de son côté une perte nette de 80,7 milliards de dollars au premier semestre 2026, gonflée par une écriture comptable non monétaire (Reuters, 26 octobre 2026).

Ces chiffres ne concernent pas seulement deux laboratoires. Leurs fournisseurs de puces et de cloud sont souvent aussi leurs actionnaires. Quand l’argent investi revient sous forme de commandes, on parle de financement circulaire, et c’est tout le secteur qui partage le risque.

En bref : Le financement circulaire des LLM relie Nvidia, Amazon, Microsoft ou AMD aux laboratoires qu’ils financent et qui leur achètent du calcul. En 2026, OpenAI prévoit environ 14 milliards de dollars de pertes et Anthropic a pris plus de 500 milliards d’engagements de cloud. Verdict : la croissance est réelle, la dépendance aussi.

Temps de lecture : 7 min

Mis à jour le 14 novembre 2026

L’essentiel en 4 points

OpenAI prévoyait environ 14 milliards de dollars de pertes en 2026 et aucun flux de trésorerie positif avant 2030.
Anthropic a déclaré 518 milliards de dollars d’engagements de cloud et de calcul dans son prospectus.
Une part des investissements de Nvidia ou d’Amazon revient chez eux sous forme d’achats de puces et de cloud.
Pour une entreprise utilisatrice, le risque se gère en évitant la dépendance à un seul fournisseur de modèles.

Qu’est-ce que le financement circulaire des LLM ?

Le financement circulaire des LLM désigne les montages dans lesquels un fournisseur de puces ou de cloud investit dans un laboratoire d’IA, qui dépense ensuite cet argent en achetant les produits de ce même fournisseur. Un LLM, ou grand modèle de langage, est le logiciel qui fait fonctionner ChatGPT ou Claude.

Le schéma de base décrit par la Réserve fédérale

La Réserve fédérale décrit le mécanisme dans son rapport de novembre 2026. Les géants du cloud et les fabricants de puces complètent leurs prêts par des prises de participation dans des entreprises plus petites, ce qui crée une dynamique de « financement circulaire » (Réserve fédérale, novembre 2026).

La levée d’OpenAI bouclée le 31 mars 2026 à 122 milliards de dollars en offre un exemple. Amazon s’y est engagé jusqu’à 50 milliards, SoftBank et Nvidia pour 30 milliards chacun (SaaStr, avril 2026).

Pourquoi le montage brouille la lecture des chiffres

Une large part de l’apport de Nvidia prend la forme de capacité de calcul, pas de liquidités. À la clôture, environ 37 milliards de dollars seulement seraient arrivés en trésorerie (SaaStr). Le chiffre d’affaires du fournisseur augmente, financé en partie par son propre investissement.

Le schéma se répète ailleurs. AMD a accordé à OpenAI des bons de souscription sur ses propres actions, détaillés dans notre analyse de l’accord AMD et OpenAI. Nvidia avait aussi investi 10 milliards de dollars dans Anthropic en novembre 2025 (SiliconANGLE, septembre 2026).

Combien perdent OpenAI et Anthropic en 2026 ?

Les deux leaders des LLM perdent des dizaines de milliards de dollars malgré une croissance très rapide. OpenAI anticipe environ 14 milliards de pertes en 2026 et ne prévoit pas de trésorerie positive avant 2030. Anthropic a multiplié son chiffre d’affaires par douze en 2025, mais sa perte opérationnelle a atteint 8,06 milliards de dollars.

OpenAI : une trajectoire financée jusqu’en 2030

OpenAI a consommé 3,7 milliards de dollars de trésorerie au premier trimestre 2026 (The Information). Une présentation interne prévoit 278 milliards de dollars de flux de trésorerie négatifs entre 2026 et 2030 (Financial Times, septembre 2026).

Ces besoins découlent des engagements de calcul. Sam Altman les chiffrait à environ 1 400 milliards de dollars sur huit ans en novembre 2025.

Anthropic : la croissance la plus rapide, les engagements les plus lourds

Le prospectus d’Anthropic, rendu public le 26 octobre 2026, affiche environ 16,3 milliards de dollars de revenus au premier semestre 2026 (Reuters, 26 octobre 2026). La perte nette de 80,7 milliards vient surtout de la revalorisation d’obligations convertibles en actions, une charge sans sortie de trésorerie (Reuters).

Les engagements de calcul atteignent 518 milliards de dollars, dont 110 milliards dus à Amazon entre mai 2026 et avril 2036 et 31,4 milliards à Microsoft (InvestmentNews, 29 septembre 2026). Si ses dépenses chez Google restent inférieures au contrat, Anthropic doit payer la différence (InvestmentNews).

Ces chiffres éclairent aussi la stratégie tarifaire décrite dans notre article sur Claude Fable 5.2.

OpenAI et Anthropic : croissance, pertes et engagements, novembre 2026
Indicateur	OpenAI	Anthropic
Dernière valorisation privée	852 milliards de dollars (mars 2026)	965 milliards de dollars (mai 2026)
Pertes	environ 14 milliards de dollars prévus en 2026	8,06 milliards de perte opérationnelle en 2025
Engagements de calcul	environ 1 400 milliards de dollars annoncés	518 milliards de dollars déclarés
Horizon de rentabilité	pas de trésorerie positive avant 2030	introduction en Bourse en préparation

Sources du tableau : SaaStr et Reuters pour les valorisations, The Information et InvestmentNews pour les pertes et engagements, consultés en novembre 2026.

Pourquoi ces pertes deviennent-elles un risque pour tout le secteur ?

Les pertes deviennent un risque collectif parce que les mêmes acteurs sont à la fois fournisseurs, prêteurs et actionnaires. Un ralentissement des revenus d’un laboratoire réduit les commandes de puces, la valeur des participations et la capacité à payer les loyers des datacenters, en même temps.

Une chaîne de créances qui se resserre

La banque centrale d’Irlande résume la double peine. Les fournisseurs d’infrastructure qui investissent dans des développeurs d’IA perdraient à la fois des ventes et la valeur de leurs participations (Banque centrale d’Irlande, mai 2026). Cette circularité augmente nettement le risque de réévaluation.

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La chaîne passe aussi par la dette. Les laboratoires louent des capacités à Oracle ou CoreWeave, eux-mêmes très endettés, comme le montre notre enquête sur la dette des datacenters IA.

Ce que répondent les défenseurs du modèle

Le financement par le fournisseur n’a rien d’inédit. Les constructeurs d’avions, d’équipements télécoms ou de machines industrielles financent depuis longtemps leurs clients pour écouler une production coûteuse.

Les défenseurs rappellent aussi que la demande existe. Le chiffre d’affaires d’Anthropic a été multiplié par douze en 2025, et plus de 1 000 clients y dépensaient plus d’un million de dollars par an au printemps 2026 (Reuters). Les pertes refléteraient un choix d’investissement, pas une impasse.

La limite de l’argument tient à l’échelle. Quand les engagements dépassent largement les revenus, la moindre déception de croissance se transmet à toute la chaîne de fournisseurs.

L’introduction en Bourse, premier vrai test de prix

Anthropic prépare une cotation au Nasdaq sous le symbole ANT et vise une valorisation supérieure à 2 000 milliards de dollars, contre 965 milliards en mai 2026 (SiliconANGLE). Près d’un quart de ses revenus 2025 provenait de deux clients (Reuters).

Le marché public fixera bientôt un prix indépendant des fournisseurs actionnaires. Un accueil tiède réviserait à la baisse la valeur de toute la chaîne.

Ne bâtissez pas votre stratégie IA sur un seul laboratoire

Pour une entreprise utilisatrice, le financement circulaire se traduit par un risque fournisseur : hausse de prix, changement de conditions ou fermeture d’un service. Une architecture capable de changer de modèle en quelques jours réduit ce risque à presque rien.

Le principe est simple : vos prompts, vos données et vos agents ne doivent pas être écrits pour un seul modèle. Une couche d’abstraction permet de basculer d’un fournisseur américain à un modèle européen, ou à un modèle open source hébergé chez vous, sans réécrire l’application. Le coût d’une telle bascule se mesure en jours, celui d’une dépendance subie en mois.

Six signaux à suivre d’ici la fin de l’année 2026 :

Les résultats trimestriels de Nvidia, publiés le 17 novembre 2026.
Le prix d’introduction en Bourse d’Anthropic et la tenue du titre.
Les nouvelles levées de fonds d’OpenAI et leur part réellement versée en liquidités.
Le coût de l’assurance contre le défaut d’Oracle sur le marché du crédit.
Le rapport de stabilité financière de la Banque centrale européenne attendu le 18 novembre.
Les hausses de tarifs des API des principaux modèles.

Le modèle européen offre une alternative de diversification, avec ses propres limites, détaillées dans notre analyse de la valorisation de Mistral AI.

Le prolongement naturel : comprendre ce que l’IA peut faire pour votre entreprise.

Questions fréquentes

Qu’est-ce que le financement circulaire des LLM ?

Le financement circulaire des LLM désigne les montages dans lesquels un fournisseur de puces ou de cloud investit dans un laboratoire d’IA, qui dépense ensuite cet argent en achetant les produits de ce même fournisseur. La Réserve fédérale le décrit dans son rapport de novembre 2026.

OpenAI est-il rentable en 2026 ?

Non. OpenAI prévoyait environ 14 milliards de dollars de pertes en 2026 selon The Information, et une présentation citée par le Financial Times anticipe 278 milliards de flux de trésorerie négatifs entre 2026 et 2030. Le groupe ne vise pas de trésorerie positive avant 2030.

Pourquoi Anthropic affiche-t-il 80,7 milliards de perte au premier semestre 2026 ?

La perte nette d’Anthropic au premier semestre 2026 provient surtout de la revalorisation d’obligations convertibles en actions, une charge comptable sans sortie d’argent, selon Reuters. Ses revenus ont atteint environ 16,3 milliards de dollars sur la période, avec 518 milliards d’engagements de calcul.

Pourquoi l’introduction en Bourse d’Anthropic est-elle un test pour tout le secteur ?

Elle fixera, pour la première fois, un prix de marché public pour un grand laboratoire de LLM, indépendamment des fournisseurs actionnaires. Anthropic vise plus de 2 000 milliards de dollars, contre 965 milliards en mai 2026. Un accueil prudent ferait baisser la valeur des participations de Nvidia, Amazon ou Google.

Le financement circulaire menace-t-il les entreprises utilisatrices ?

Indirectement. Si un laboratoire peine à financer ses pertes en 2026 ou 2027, il peut augmenter ses prix ou modifier ses conditions. Une entreprise qui conçoit ses outils pour changer de modèle rapidement, cloud ou local, limite ce risque fournisseur à un coût de migration maîtrisé.

Eric Christophe, dirigeant HDVMA, expert SEO et IA

À propos de l’auteur
	Eric Christophe, dirigeant HDVMA Expert SEO et automatisation IA. Accompagne PME et ETI françaises dans leur stratégie de visibilité Google et IA. Cas phare : BoatCible, +320 % de trafic organique en 5 mois, cité par ChatGPT et Perplexity. LinkedIn

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